此(ci)外，江松(song)科技是(shi)国投证券2025年以来第三个终止的创业板IPO项目。2025年，该机构IPO保荐项目失败率（撤回加反(fan)对占总受理项目比(bi)例）高达75%，处于行(xing)业较高水(shui)平。

监管方(fang)面，国投证券近(jin)期亦曾受到(dao)关注。2025年5月，上交所曾因国投证券在国投电力再融资项目中存(cun)在失职调查(cha)不到(dao)位的问题，对该机构及(ji)保荐代(dai)表(biao)人郑(zheng)扬、陈实出具(ju)监管警示(shi)。目前，郑(zheng)扬、陈实已被列入保荐代(dai)表(biao)人分类名(ming)单(dan)C（惩罚处罚类）。

江松(song)科技新增定单(dan)萎缩(suo)凌驾(jia)九成

江松(song)科技是(shi)一家光伏(fu)电池主动化(hua)装备范畴市占率前三的企业。其创业板IPO申请于2025年6月获(huo)受理，但在历经一轮涉及(ji)17个事项、约六十个问题的考核问询后(hou)，于2026年2月选择主动撤回。

翻开江松(song)科技的问询函回复材(cai)料(liao)，一组(zu)数据揭示(shi)了光伏(fu)装备企业面临的行(xing)业现实。公司新增定单(dan)金额从2023年的49.86亿元断崖式跌至2024年的4.72亿元，到(dao)2025年上半年仅为3.38亿元。这意味着，短短一年半内(nei)，支撑企业未(wei)来支出的源头萎缩(suo)凌驾(jia)九成。

存(cun)量定单(dan)异样不容乐(le)观。截(jie)至2025年6月末，公司在手定单(dan)金额从2024岁终的36.13亿元骤降(jiang)至24.91亿元，半年内(nei)淘(tao)汰凌驾(jia)三成。公司在回复中承认，已出现客户逾期提货、耽误验收甚至有意取消定单(dan)的情况。

这一定单(dan)急(ji)剧紧缩(suo)的背后(hou)，反(fan)映的是(shi)光伏(fu)电池技术迭代(dai)周(zhou)期的必(bi)然规律。2022年至2024年，以TOPCon为代(dai)表(biao)的N型电池技术逐步替换传统PERC技术，带动了新一轮装备投资热潮(chao)。在此(ci)期间，江松(song)科技实现营(ying)收从8.07亿元增至20.19亿元，归母净利润从8835万元上升至1.87亿元。

但是(shi)，业绩(ji)增长的背后(hou)隐藏着业务布局的高度会(hui)合风险。2024年，公司来自TOPCon技术路线相关装备的销售支出占比(bi)高达93.81%。跟着TOPCon电池市场占据率从2023年的23%疾速提拔(ba)至2024年的71.1%，行(xing)业产能布局逐步饱和，相关装备需求也随之大幅放缓。

资产欠债率达到(dao)82.33%

定单(dan)萎缩(suo)直接转化(hua)为财务压力。2024年，江松(song)科技谋划活(huo)动发生的现金流量净额为-1.18亿元，较2023年的3.93亿元大幅转负。尽管账面支出实现增长，但公司实际现金回收本领明显减弱。

与此(ci)同时，公司应收账款高企。2023岁终已达3.6亿元，占当年营(ying)收的29.07%。回款问题成为谋划核心难(nan)题，且这种状况在客户会(hui)合度高的配景下难(nan)有改(gai)善(shan)空间。2024年，公司前五大客户贡献了59.31%的支出，客户包括晶澳科技、隆基绿能等行(xing)业巨头。

资产欠债布局异样值得关注。截(jie)至2024岁终，公司合并资产欠债率达到(dao)82.33%，明显高于行(xing)业平均水(shui)平。个中，16.26亿元的合同欠债（主要为客户预支款）构成了高欠债的主要部分。外行(xing)业处于下行(xing)调解期的配景下，若客户项目出现推延或取消，这部分预支款大概面临退款压力，进而加剧公司偿债风险。

此(ci)外，公司的资产质量亦受到(dao)关注。2024岁终，存(cun)货账面价值高达21.46亿元，占总资产比(bi)例凌驾(jia)56%。在技术迭代(dai)疾速的光伏(fu)行(xing)业，公用装备与原材(cai)料(liao)存(cun)在较大的跌价风险。但是(shi)，2025年上半年，公司存(cun)货跌价筹(chou)备计提比(bi)例已提拔(ba)至8.38%，显示(shi)资产减值压力持续加剧。

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